導(dǎo)讀

　　面對(duì)當(dāng)前不斷變化的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)變革迫在眉睫，那么，中國(guó)經(jīng)濟(jì)變革將走向何方？中國(guó)未來(lái)30年投資機(jī)會(huì)又在哪里？近期，麥肯錫全球發(fā)布的《中國(guó)的選投：抓住5萬(wàn)億美元的生產(chǎn)力機(jī)遇》研究報(bào)告給出了答案，下面一起來(lái)看麥肯錫給出了哪些觀點(diǎn)。

　　首先，用一張圖概括如下：

　　

　　

　　觀點(diǎn)一：拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的投資主導(dǎo)增長(zhǎng)模式正在失去動(dòng)力

　　雖然過(guò)去30年里，投資拉動(dòng)了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但風(fēng)險(xiǎn)正在不斷加劇。中國(guó)超過(guò)80%的經(jīng)濟(jì)收益來(lái)自金融行業(yè)——這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)顯然是畸形的。 近期而言，經(jīng)濟(jì)有硬著陸之虞，這將為銀行業(yè)帶來(lái)巨大的壓力。長(zhǎng)期來(lái)看，現(xiàn)有的投資主導(dǎo)發(fā)展模式可能使GDP增速低于生產(chǎn)力主導(dǎo)模式，為中國(guó)走向成熟的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之路蒙上陰影，并削弱居民提升其收入和生活質(zhì)量的能力。

　　且中國(guó)維持現(xiàn)行的投資主導(dǎo)模式時(shí)間越久，解決這一模式帶來(lái)的問(wèn)題所需要的時(shí)間就越長(zhǎng)，中國(guó)面臨的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

　　觀點(diǎn)二：

　　去年以來(lái)，資本生產(chǎn)力減弱，收益下降

　　去年的一系列數(shù)據(jù)都清楚地表明投資主導(dǎo)模式已經(jīng)不可持續(xù)。2015年的名義GDP年均增速?gòu)?011年的19%下降至不到7%。非金融企業(yè)的負(fù)債從2007年占GDP的68% 翻番至2015年的136%。融資總量以每年15%至20%的速度增長(zhǎng)（見(jiàn)圖1）。地方政府的金融平臺(tái)——政府用于基礎(chǔ)建設(shè)和其他項(xiàng)目融資的半公有化實(shí)體的負(fù)債同樣也在增長(zhǎng)。

　　

　　隨著融資規(guī)模的擴(kuò)張，固定資本產(chǎn)出效率不斷降低。與1990至2010年間相比，現(xiàn)在生產(chǎn) 一單位GDP所需的固定資產(chǎn)投資增加了60%。全球需求下降、產(chǎn)能過(guò)剩以及無(wú)收益企業(yè) 的長(zhǎng)期存續(xù)都拖累了中國(guó)經(jīng)濟(jì)。如在鋼鐵和水泥行業(yè)，超過(guò)半數(shù)上市公司的收益低于其資本支出。

　　效率低下的企業(yè)之所以能夠長(zhǎng)期存在是因?yàn)樗鼈兛偸悄軌驈恼?guī)銀行體系和影子銀行借到錢(qián)，而基于對(duì)就業(yè)崗位流失和對(duì)當(dāng)?shù)谿DP可能造成的影響的擔(dān)憂(yōu)，當(dāng)?shù)卣膊⒉辉敢庾屵@些公司倒閉。這些公司的長(zhǎng)期存在不僅僅拖累了平均收益，更會(huì)削弱健康公司的盈利能力。這是一個(gè)惡性循環(huán)的過(guò)程。

　　觀點(diǎn)三：

　　投資主導(dǎo)型增長(zhǎng)模式導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡

　　現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)模式已經(jīng)導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡。銀行在為投資提供資金和為公司提供資本的行為中起著決定性作用，并占據(jù)了中國(guó)超過(guò)80%的金融資產(chǎn)。然而，中國(guó)超過(guò) 80%的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)仍來(lái)自金融行業(yè)，這一方法已將資本成本計(jì)算在內(nèi)。國(guó)有企業(yè)獲得的貸款占銀行貸款總量的50%以上。

　　

　　觀點(diǎn)四：

　　是否有明確跡象表明中國(guó)可能面臨硬著陸？

　　在資產(chǎn)部分，銀行面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)就是公司借貸人在正規(guī)領(lǐng)域和影子銀行中的大規(guī)模違約。

　　預(yù)計(jì)在2015年約有7%的現(xiàn)有銀行貸款可被歸為不良類(lèi)，而官方估計(jì)該數(shù)據(jù)為1.7%。基于分析，我們認(rèn)為銀行在影子銀行業(yè)務(wù)中的投入可能為約1.6萬(wàn)億元人民幣。這將使中國(guó)銀行體系的整體壞賬達(dá)到 3.9萬(wàn)億元人民幣。

　　此外，銀行也可能面臨著負(fù)債和銀行資本帶來(lái)的挑戰(zhàn)。

　　而對(duì)此，中國(guó)有能力出資拯救銀行業(yè)，但拖延行動(dòng)將會(huì)使其代價(jià)更為高昂：如果中國(guó)繼續(xù)延續(xù)現(xiàn)有的發(fā)展模式，每年處理壞賬的花費(fèi)都將增加2萬(wàn)億至3萬(wàn)億元人民幣。

　　觀點(diǎn)五：到2030年，生產(chǎn)力主導(dǎo)模式能帶來(lái)超過(guò)5萬(wàn)億美元的GDP和家庭收入增長(zhǎng)

　　目前，中國(guó)各行業(yè)的生產(chǎn)力僅為經(jīng)合組織國(guó)家平均水平的15%至30%。產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)急需重組，而投資也需要轉(zhuǎn)向生產(chǎn)力更高的行業(yè)。這一新模式要求投資更多集中到創(chuàng)新和提高勞動(dòng)者的技能領(lǐng)域，需要企業(yè)攜手努力向價(jià)值鏈上游遷移，并將生產(chǎn)力提升至發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體水平。

　　如果成功轉(zhuǎn)向生產(chǎn)力主導(dǎo)的增長(zhǎng)模式，到2030年，中國(guó)的GDP將比延續(xù)現(xiàn)有的投資主導(dǎo)模式增加5.6萬(wàn)億美元。高生產(chǎn)力的企業(yè)將創(chuàng)造出新的可持續(xù)就業(yè)機(jī)會(huì)。我們估計(jì)到2030年家庭總收入相比延續(xù)現(xiàn)行模式將增加5.1萬(wàn)億美元。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，消費(fèi)的作用舉足輕重，能夠創(chuàng)造各種形式的就業(yè)機(jī)會(huì)。中國(guó)如果想要繼續(xù)向這一狀態(tài)靠攏，提升國(guó)民收入就顯得至關(guān)重要。

　　生產(chǎn)力主導(dǎo)模式不僅能推動(dòng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，還能有效減少中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。它將改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。隨著經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)代化，服務(wù)業(yè)在GDP中的占比將進(jìn)一步提升（見(jiàn)圖3）。

　　

　　觀點(diǎn)六：

　　生產(chǎn)力主導(dǎo)模式將改變行業(yè)和就業(yè)結(jié)構(gòu)

　　生產(chǎn)力驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)模式還將加速中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重組。為了更好理解怎樣使不同行業(yè)蓬勃發(fā)展、實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)力提升，我們根據(jù)中國(guó)主要產(chǎn)業(yè)的共性，比如勞動(dòng)密集型或資本密集型，將其分為六大類(lèi)別（見(jiàn)圖4）。當(dāng)中國(guó)轉(zhuǎn)向以生產(chǎn)力為主導(dǎo)的模式，政策制定者、商業(yè)領(lǐng)袖及投資者能夠運(yùn)用這一方法決定資金的最佳投資方向。

　　

　　觀點(diǎn)七：

　　五大機(jī)遇詳解生產(chǎn)力驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)模式可行性

　　有五大機(jī)遇能夠幫助中國(guó)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型并盡可能平穩(wěn)地向生產(chǎn)力驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)模式和成熟發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)型：

　　1、更好地服務(wù)于中產(chǎn)和富裕階層消費(fèi)者可釋放超過(guò)6萬(wàn)億美元（約合39萬(wàn)億元人民幣）；

　　2、利用數(shù)字化推進(jìn)新的經(jīng)營(yíng)模式；

　　3、通過(guò)創(chuàng)新及沿價(jià)值鏈上移，尤其是研發(fā)密集型產(chǎn)業(yè)，當(dāng)前中國(guó)企業(yè)的收益僅為全球領(lǐng)先業(yè)者的三分之一；

　　4、推進(jìn)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型，如精益生產(chǎn)和提高能源效率等方式，可提升15%至30%的生產(chǎn)力；

　　5、“走出去”提高競(jìng)爭(zhēng) 力，可提升10%至15%的生產(chǎn)力。 ?

　　這些機(jī)遇根據(jù)產(chǎn)業(yè)類(lèi)型不同而變化，但總體而言，到2030年，這些機(jī)遇每年將幫助六大類(lèi)型的產(chǎn)業(yè)提升1%至8% 的生產(chǎn)力（見(jiàn)圖5）。

　　

　　觀點(diǎn)八：

　　系統(tǒng)性改革實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型

　　引領(lǐng)一個(gè)有著14億人口、11萬(wàn)億美元GDP的經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)型將是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。政府可著力于六大重點(diǎn)領(lǐng)域的系統(tǒng)性改革來(lái)提升經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成功率。

　　1、鼓勵(lì)更多行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。

　　2、提升資本市場(chǎng)的效率。

　　3、有序推進(jìn)企業(yè)重組。

　　4、加強(qiáng)人才投資，鼓勵(lì)勞動(dòng)人口的自由流動(dòng)。

　　5、擴(kuò)大需求總量。

　　6、提高公共部門(mén)效率。

　　而對(duì)企業(yè)的四條建議：

　　1、通過(guò)自下而上的方法理解市場(chǎng)。

　　2、大膽調(diào)整經(jīng)營(yíng)模式。

　　3、為中國(guó)帶來(lái)的全球競(jìng)爭(zhēng)加劇做好準(zhǔn)備。

　　4、提高決策速度和靈活性。

　　瀚亞資本觀點(diǎn)

　　雖然麥肯錫的研究報(bào)告指出中國(guó)經(jīng)濟(jì)變革將由投資主導(dǎo)型增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)換成生產(chǎn)力主導(dǎo)型增長(zhǎng)模式，但由于當(dāng)前國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)風(fēng)起云涌，一切盡在變化中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)變革究竟會(huì)走向何方，還有待進(jìn)一步觀察。

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